中国公募基金行业（2020-2025）全景研究报告

一、 核心摘要 (Executive Summary)

本报告旨在对2020年至2025年间中国公募基金行业进行一次全景式、深层次的剖析。过去五年，是中国公募基金行业经历深刻结构性变革与跨越式发展的关键时期。在“以投资者为本”的顶层设计驱动下，行业生态发生了根本性重塑。

核心变革由一场系统性的费率改革所引领，该改革以“管理费-交易佣金-销售费用”三步走路径，深刻冲击了行业传统的盈利模式，倒逼全产业链从“规模导向”转向“业绩为王”，预计每年为投资者让利超过500亿元。这一变革不仅压缩了基金公司的利润空间，更重构了基金经理的薪酬考核体系，强化了与投资者利益的长期绑定。

市场规模与结构在此期间同步实现了历史性突破。截至2025年，行业总资产管理规模（AUM）突破36万亿元，其中权益类基金规模超过10万亿元。尤为瞩目的是，以ETF为代表的被动投资产品迎来爆发式增长，总规模从不足1万亿飙升至超过5万亿元，使中国一跃成为亚洲最大的ETF市场。这一结构性变迁反映了投资者对低成本、高透明度工具化产品的需求日益增长，以及市场有效性的提升。

两大增量资金来源——个人养老金与外资，为行业注入了长期活水。自2022年底试点并于2024年全面推行的个人养老金制度，正开启一个万亿级别的长期资金蓝海，深刻影响着产品创新与投研策略。同时，随着金融市场对外开放的深化，以贝莱德、富达为代表的外资独资公募（WFOE）加速入场，带来了国际化的投资理念、ESG框架和竞争压力，其“鲶鱼效应”正逐步显现。

展望未来，行业正从高速增长阶段迈向高质量发展的新纪元。产品同质化、投研能力瓶颈、渠道转型阵痛等挑战依然存在。然而，由监管引导的深刻变革、居民财富的持续转移以及长期资金的稳步入市，共同构成了行业未来发展的坚实基础。具备强大投研实力、差异化产品布局、深刻客户理解和高效运营能力的基金管理人，将在日益激烈的竞争中脱颖而出，共同塑造一个更加成熟、稳健、且真正为投资者创造价值的财富管理新格局。

二、 行业概述：定义、分类与发展脉络

本章旨在构建对中国公募基金行业的基础认知框架，明确其业务边界、核心构成，并回顾近五年塑造当前格局的关键历程。

2.1 行业定义与产业链结构

公募基金（Publicly Offered Fund），是指依据《中华人民共和国证券投资基金法》设立，通过向社会公众公开发售基金份额募集资金，由基金管理人管理、基金托管人托管，为基金份额持有人的利益，以资产组合方式进行证券投资的利益共享、风险共担的集合投资方式。其核心特征在于公开募集、专业管理、组合投资、信息透明。

中国公募基金行业的产业链结构复杂而协同，主要由以下四个核心环节构成：

• 资产端：这是基金投资的标的来源，涵盖了A股、债券、港股、海外资产、大宗商品、以及基础设施不动产（REITs底层资产）等。资产端的广度与深度直接决定了公募基金产品创新的空间。

• 产品与管理端：核心参与者是基金管理公司。其职能是设计、创设基金产品，并负责基金资产的投资运作与管理。基金经理是这一环节的核心人才资源。此外，基金托管人（通常由大型商业银行担任）负责基金资产的保管、清算与监督，确保资产安全独立。

• 渠道与销售端：负责将基金产品销售给最终投资者。主要渠道包括商业银行、证券公司、第三方独立销售平台（如蚂蚁基金、天天基金）以及基金公司直销。近年来，线上化、数字化趋势深刻重塑了渠道格局，第三方平台份额迅速提升。

• 服务支持端：为整个产业链提供专业服务的机构，包括基金评价机构（如晨星、银河证券）、指数编制公司（如中证指数、国证指数）、IT技术服务商、法律与审计机构等，它们是行业高效、合规运行的重要保障。

2.2 产品分类与细分市场

中国公募基金产品体系日益丰富，可从不同维度进行系统性分类，形成了多元化的细分市场。

• 按投资资产类别划分：

• 股票型基金：80%以上资产投资于股票，是分享资本市场成长的重要工具。

• 债券型基金：80%以上资产投资于债券，以获取稳健的票息收入为主要目标。

• 混合型基金：同时投资于股票、债券等多种资产，仓位灵活，旨在平衡收益与风险。

• 货币市场基金：投资于短期货币市场工具，具有高流动性、低风险的特征，如天弘余额宝。

• 其他：包括投资于海外市场的QDII基金、大宗商品的商品基金等。

• 按结构与运作形式划分：

• ETF（交易型开放式指数基金）：紧密跟踪特定指数，并在交易所上市交易的基金。2020-2025年，ETF市场规模从不足1万亿增长至超5万亿，成为增长最快的细分市场。

• FOF（基金中基金）：以其他基金为主要投资标的，旨在通过专业化的基金筛选与资产配置实现风险二次分散。个人养老金产品目前以FOF为主力。

• REITs（不动产投资信托基金）：投资于能产生稳定现金流的基础设施或商业地产项目，为投资者提供了分享不动产资产收益的新渠道。自2020年试点以来，市场规模已近2000亿元。

• LOF（上市型开放式基金）：既可以在场外申购赎回，也可以在场内像股票一样买卖的基金。

2.3 近五年发展历程与重大事件

2020-2025年是中国公募基金行业发展史上具有里程碑意义的五年，一系列重大事件深刻地改变了行业的发展轨迹。

• 2020年：产品创新元年。4月，公募REITs试点正式启动，为盘活存量基础设施资产开辟了全新路径。这标志着中国资产管理市场在资产类别上实现了重大突破。

• 2021年：市场风格切换与开放提速。年初核心资产泡沫破裂，市场风格剧烈切换，对主动权益基金的管理能力提出严峻考验。6月，首批9只公募REITs成功上市，标志着中国REITs市场建设迈出实质性一步。同时，外资股比限制取消后，外资独资公募的设立申请进入快车道。

• 2022年：长期资金入市的里程碑。11月25日，个人养老金制度正式启动试点，公募基金作为核心产品供给方，迎来了万亿级别的长期资金蓝海。这被视为优化资本市场投资者结构、引导长期价值投资的根本性举措。

• 2023年：行业生态重塑的开端。7月8日，证监会发布《公募基金行业费率改革工作方案》，一场深刻的费率改革正式拉开序幕。第一阶段率先下调主动权益类基金的管理费和托管费，直接冲击了行业“旱涝保收”的商业模式，倒逼行业向“以投资者回报为核心”转型。

• 2024年：高质量发展与养老金扩容。12月15日，个人养老金制度在试点两年后全面推向全国，开户数突破7000万，为市场带来持续稳定的长线增量资金。ETF市场规模在这一年加速扩张，接连突破3万亿和4万亿大关。

• 2025年：改革深化与发展纲领确立。5月，证监会发布**《推动公募基金高质量发展行动方案》**，成为指导行业未来发展的纲领性文件，首次系统性地将“投资者回报”和“投资者盈亏情况”纳入对基金公司的核心评价体系。9月，费率改革进入以规范销售费用为核心的第三阶段，标志着这场深刻的利益机制重塑进入收官阶段。同期，ETF市场总规模历史性地突破5万亿元。

三、 宏观环境分析 (PEST Analysis)

本章运用PEST模型，系统剖析影响公募基金行业发展的外部宏观驱动力与制约因素。

3.1 政策与监管环境 (Political)

政策与监管是过去五年塑造公募基金行业格局的最核心变量。监管导向发生了根本性转变，从过去的注重规模发展与市场稳定，转向以“投资者利益为核心”的高质量发展模式。

• 系统性费率改革重塑行业生态：始于2023年的“三步走”费率改革，是本轮监管变革的核心。它通过降低管理费、规范交易佣金、调降销售费用，系统性地压缩了基金公司、券商和销售渠道的收入空间。此举旨在打破“基金赚钱，基民不赚钱”的困局，倒逼基金公司提升投研核心能力，销售渠道向买方投顾转型，从根本上重构了产业链的利益分配机制。

• 个人养老金制度开辟长期资金新源泉：从2022年试点到2024年全面推行，个人养老金制度的落地是国家层面推动资本市场长期健康发展的重大战略部署。它为公募基金行业带来了属性优良的长期稳定资金，深刻影响了基金公司的产品布局（如养老FOF、低波红利指数产品）和客户服务模式，引导行业践行更为长期的投资理念。

• 高质量发展成为核心纲领：2025年发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》是行业发展的分水岭。该方案明确提出建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制，并将投资者盈亏情况、中长期业绩等指标纳入对基金公司的评价体系。这标志着监管考核导向的根本性转变，将深刻影响基金公司的战略规划、产品设计和投研文化。

• 对外开放稳步推进：尽管外部环境复杂，但中国持续扩大金融市场对外开放的政策基调明确。公募基金外资股比限制的取消，吸引了贝莱德、路博迈等一批外资巨头设立独资公募。这些“鲶鱼”的进入，在产品创新（如ESG）、投资理念和公司治理等方面，加速了国内基金公司的变革与国际化接轨。

3.2 经济与市场环境 (Economic)

宏观经济周期与资本市场的表现，直接决定了公募基金行业的景气度、资产规模和投资收益。

• 居民财富结构变迁与财富管理需求爆发：随着中国经济的持续增长和房地产市场进入新的发展阶段，“房住不炒”的政策导向促使居民财富逐渐从房地产等实物资产向金融资产转移。这为公募基金行业带来了巨大的增量资金和广阔的发展空间。

• A股市场结构性行情催生工具化投资需求：过去五年，A股市场呈现显著的板块轮动和结构性行情特征，个股投资难度持续加大。这使得能够一揽子投资特定行业或主题的ETF产品成为理想的投资工具。投资者通过ETF便捷地参与半导体、创新药、人工智能等热门赛道的投资，“买股不如买ETF”的理念日益深入人心，直接推动了ETF市场的爆发式增长。

• 利率中枢下行与“资产荒”：在利率中枢长期下行的背景下，银行理财、信托等传统固收类产品的收益率持续走低，吸引力下降。这使得公募基金，特别是“固收+”和权益类产品，成为居民寻求更高回报的重要选择，加速了资金从银行存款和理财向公募基金的流动。

3.3 社会与客群环境 (Social)

社会结构与投资者观念的演进，深刻影响着公募基金的需求端特征和营销服务模式。

• 人口老龄化催生养老储蓄需求：中国人口老龄化进程的加速，使得个人养老储蓄和投资的需求日益迫切。这为个人养老金制度的推行提供了坚实的社会基础，也为公募基金服务于养老金保值增值创造了历史性机遇。

• 投资者理财观念的成熟与演进：新生代投资者（80后、90后）成为投资主力，他们成长于互联网时代，对线上理财接受度高，投资理念更加多元化。一方面，他们热衷于通过社交媒体讨论基金，形成了“基金饭圈化”等现象；另一方面，在经历市场波动后，他们对资产配置、长期投资和风险分散的认知也在不断深化，对专业的投顾服务需求日益增长。

• 互联网化重塑投资者行为：互联网第三方销售平台的崛起，极大地降低了基金投资的门槛，使得线上申赎成为主流习惯。基金直播、社区讨论等线上互动形式，改变了传统的营销模式，使得基金公司能够更直接地触达和教育投资者。

3.4 技术创新环境 (Technological)

金融科技（FinTech）的飞速发展，正以前所未有的深度和广度赋能公募基金行业的全业务链条。

• 投研决策智能化：人工智能（AI）和大数据技术正被广泛应用于投资研究。例如，通过自然语言处理技术分析海量研报和新闻，通过机器学习模型进行量化选股和宏观择时，提升了投研的效率和决策的科学性。量化投资和指数增强策略的兴起，与技术进步密不可分。

• 渠道营销数字化与精准化：基金公司和销售平台利用用户画像和大数据分析，能够实现对客户的精准营销和个性化产品推荐。基金直播、短视频、线上社区等数字化营销手段，成为品牌建设和投资者教育的重要阵地。

• 运营风控自动化：机器人流程自动化（RPA）、智能风控系统等技术的应用，大幅提升了基金运营、清算、估值等中后台环节的效率，并能更有效地识别和预警交易风险与合规风险。

• 智能投顾的兴起：基于算法和模型的智能投顾服务，能够为大众投资者提供低门槛、专业化的资产配置建议。随着AI技术的发展，智能投顾有望在个性化服务和投资者陪伴方面发挥更大作用，推动“散户机构化”的趋势。

四、 行业核心数据与运营分析

本章通过量化数据，全方位、多维度地呈现公募基金行业的市场现状与内部运行动态。

4.1 市场规模与结构演变

过去五年，中国公募基金行业在规模上实现了跨越式增长，同时内部结构也发生了深刻而积极的优化。

• 总体AUM高速增长：在“十四五”期间（截至2025年8月底），公募基金总规模增长82%，历史性地突破36万亿元大关。这一增长的核心驱动力来自于居民财富的持续转移和资本市场的扩容。公募基金作为机构投资者的中坚力量，持有A股流通市值超过7万亿元，增长46%，其作为资本市场“稳定器”和“压舱石”的作用日益凸显。

• 权益基金规模稳步提升：尽管市场波动较大，但权益类基金（包括股票型和混合型）的规模依然实现了43%的增长，总规模超过10万亿元。这表明在政策引导和投资者教育下，权益投资作为分享国家经济成长红利的重要方式，正被越来越多的投资者所接受。

• ETF市场爆发式增长，结构性转变的标志：ETF是过去五年行业结构演变中最亮眼的明星。市场总规模实现了从不足1万亿到2万亿、3万亿、4万亿，并最终在2025年8月历史性突破5万亿元的“三级跳”，且每跨越一个万亿台阶所用时间显著缩短。境内上市ETF数量由370只增至1282只，使中国成为亚洲最大的ETF市场。这一方面得益于“国家队”资金（如中央汇金）在关键时点通过增持宽基ETF稳定市场，另一方面也反映了投资者，尤其是个人投资者，日益青睐ETF低成本、高透明度、高效率的工具属性。

4.2 供给端分析：基金公司与产品

供给端的竞争日益激烈，对基金公司的综合能力提出了更高要求。

• 基金公司数量与类型：基金公司数量持续增加，市场参与者类型更加多元。特别是随着对外开放的深化，新增了9家外资独资公募基金公司。这些“鲶鱼”的进入，带来了新的竞争活力和国际经验，尤其是在ESG投资、全球资产配置等领域。

• 产品发行与同质化问题：产品发行数量屡创新高，但同质化竞争问题也日益突出。尤其是在热门赛道，如中证A500、科创债等主题ETF发行时，常有数十家基金公司扎堆申报相似产品，导致资源浪费和部分产品规模迷你化。这迫使基金公司必须在产品创新和差异化上寻求突破。

• 基金经理的变革与“明星效应”的演变：基金经理队伍不断壮大，但流动性也在加剧。费率改革和高质量发展要求，正深刻改变基金经理的薪酬与考核机制。监管明确要求建立与基金投资收益挂钩的薪酬制度，并全面转向长周期考核，例如要求三年以上业绩权重不低于80%。这旨在抑制短期排名驱动的投资行为，引导基金经理与投资者利益长期绑定。过去备受追捧的“明星基金经理”现象有所降温，市场更加关注长期稳健的业绩和可复制的投研体系。

4.3 需求端分析：投资者结构与资金流向

需求端的结构性变化是推动行业变革的根本动力。

• 投资者结构持续优化：机构投资者在市场中的占比稳步提升，其来源包括养老金、保险资金、企业年金以及“国家队”资金。这些长期资金的入市，对于平抑市场波动、引导价值投资起到了至关重要的作用。以中央汇金为代表的国家队资金，在市场震荡期通过持续增持宽基ETF，起到了“稳定器”的作用。

• 个人养老金开启长期资金新篇章：截至2025年6月底，纳入个人养老金的基金Y份额总规模已达124.09亿元。虽然绝对规模尚小，但其增长潜力巨大。数据显示，80后、90后是参与主力，且对指数基金的接受度快速提升，特别是红利低波策略产品备受青睐。这股“长钱”将持续引导公募基金开发更符合养老需求的稳健型产品。

• 资金在不同产品间的流动趋势：最显著的趋势是资金持续从主动权益基金流向被动指数基金（ETF）。2024年，被动权益基金的规模首次超过了主动权益基金。在市场调整期间，大量资金通过ETF“越跌越买”，显示出投资者行为模式的成熟化和工具化。此外，跨境ETF、债券ETF和黄金ETF也吸引了大量资金，反映了投资者在全球化资产配置和避险方面的需求。

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